腾讯科技 王可心 5月30日报道

从2012年开始，投资银行华兴资本向全投行服务方向转型，新增业务一是证券业务，如资本市场IPO；发力并购业务，未来将越来越多涉及上市公司的并购。

华兴资本的转型正反映了资本市场、中国互联网市场的变化和趋势：

华兴资本CEO包凡(微博)表示，从全球来看，投行业务的趋势已经发生变化，本地投行抢食国际二线投行的蛋糕。国际投行分为两类，一是全球级别投行，经历金融危机后，船票只剩下五六张；二是二线的国际投行，在其后退的过程中，为本土投行留下了空间。在南美和俄罗斯市场，本土投行已经占主导地位。

另一个环境变化是大交易时代的来临。从去年到今年，并购成为华兴资本的核心业务，比例占50%以上，而以往并购业务只占20%。近期百度以3.7亿美元收购PPS，由华兴资本担任PPS财务顾问。

包凡认为，中国的并购趋势将持续两年，一两年后，当地盘重新划分完毕，并购市场可能相对进入平淡时期。

为何并购交易在近两年集中爆发？在大交易背后，投资银行扮演着什么角色，又有哪些故事？在华兴资本5月29日举办的媒体沟通会上，包凡一一给予解答。

大交易背后：互联网巨头存在不安全感

包凡认为，并购市场兴起与多种因素相关。从买家角度看，有三方面原因：

第一，移动互联网崛起，流量从PC端向移动端平移，在这个过程中，很多互联网巨头产生不安全感。“本来觉得自己地盘挺稳固，突然发现脚下的地变成了沙子。我的地盘可能成为别人的地盘，同时也看到别人的地盘有可能成为我的地盘。”包凡认为，移动互联网很将重新定义行业的边界，巨头在重新布局自己的战略。

第二，奇虎360董事长周鸿祎(微博)作为搅局者，为很多人带来不安全感，在这个过程中，周鸿祎自己也产生很大的担忧。人们在没有安全感时愿意掏钱。

第三，互联网公司规模越来越大，钱越来越多，以往通过一些小的并购积累了比较丰富的并购和整合经验，收购的信心越来越强，买家越来越活跃。

从VC角度看，过去几年IPO市场低谷，并购成为唯一的退出渠道。中国A股市场有八百家公司排队，美国上市窗口至今没有打开，香港尚没有高科技公司上市的氛围。

在过去的投资行业中，并购被认为是一种失败。但现在这种观点在慢慢发生改变。“并购后，VC马上拿到钱，这种感觉很不错。有些公司虽然上市，但VC的钱可能回不来，因为股票卖不出去。”包凡说，VC正在推动并购市场。

创业者的心态也在发生变化。“60后、70后的创业者，会有‘宁为鸡头不为凤尾’的心态，认为上市最风光，把公司卖了觉得灰头土脸。但现在的80后很实际，公司卖掉后还可以继续做新的事业。

此外，套利也是很重要推动市场的因素。A股上市公司普遍估值较高，A股上市公司需要包装进一些好的项目，来维系股价，提供未来成长的空间。

那么，并购会持续下去吗？

包凡认为，并购持续一两年应该没有问题，但一两年以后，地盘重新的划分完毕，可能会进入相对平淡的时期。

“移动互联网可能是最后的机会，移动互联网之后想象不出会有下一个什么样的平台，物联网离人的生活还是差很远。”包凡认为，接下来将是利用互联网改变垂直领域的机会。

并购背后的那些事

包凡说，本土并购的案例中，大的国际投行几乎没有参与，因为作为本土公司并购顾问需要几项能力：

一是在行业中沉的足够深，判断双方创始人是否合得来。“并购是人和人之间的融合，如果人脉不够，很难做。”

二是前期判断的能力。他将出售方比作待嫁的姑娘，需要“矜持”，如果挨家敲门询问则会遭到贬值，又不方便自己出面，因此需要投资银行的角色，助其判断潜在的买家。投资银行代表买家谈收购的时候，则不会事先披露背后的客户是谁，因为卖方如果知道买方是高帅富，肯定会坐地起价。

“并购这件事情不是一门科学，而是一门艺术。”包凡说。

他以百度收购PPS为例，之所以顺利完成，是因为双方的人有默契。“很大程度上是龚宇(微博)收了PPS两位小兄弟，这两位小兄弟也认龚宇做大哥。人的整合上相当有默契，两家做成交易之前已经穿一条裤子了。”包凡认为，对于收购方来说，最的大风险是人的整合问题，奇艺和PPS在人上达到默契，整合风险降到了最低。

中概股在美上市窗口是否打开还是未知数

继YY赴美上市后，兰亭集势向美国SEC提交上市申请，华兴证券任副承销商。包凡认为，这一单反映了美国资本市场对中概股情绪的变化，中概股的低谷已经过去。

“一方面，从市场环境来看，现在是金融危机以来最好的时候。另一方面，兰亭集势从去年第四季度开始盈利，今年在继续盈利，商业周期和市场周期正好吻合，现在抓住机会也是很自然的事。”包凡说。

包凡透露，兰亭集势去年就开始筹划上市，但中概股在美国上市的窗口一直没有打开。至于现在窗口是否已经打开，要等兰亭集势上市后才知道。

在他看来，今年下半年并不会出现中国公司密集赴美上市情况。“资本市场近几个月才转好，很多人对赴美上市挺悲观。下半年去哪儿可以考虑上市，剩下的公司没有特别大的机会。我觉得2014年将是比较好的一年。”

香港将成中国民营企业上市最佳地点

包凡认为，中国公司IPO的存量市场在美国，但增量会在香港，香港将成为中国民营企业上市最佳点。中国公司需要到美国资本市场拿钱的阶段已经过去，中国自身的资本已经成长起来，拿钱不需要跨越太平洋，在深圳香港就可以拿钱。

此外，投资中国企业的核心投资人不再是美国机构，而是中国自己的企业，这在未来会成为主流。

包凡猜测，阿里巴巴集团将选择在香港上市。去年，阿里巴巴B2B在香港退市，部分投资者权益受损，外界分析认为，会对阿里巴巴集团在香港上市有一定的影响。包凡认为，这并不会影响阿里在香港上市，“投资是见利忘义，所以见忘。”

但目前，香港还没有科技公司上市的氛围。包凡认为，这需要一个过程。阿里巴巴在香港上市后，意味着中国互联网行业最大的三个公司中有两个选择在香港上市。

包凡透露，香港证监会正在讨论有没有更强的控制模式，而不是简单的协议控制，但不便透露细节。

金融市场去全球化趋势

资本市场经历2007年金融危机后，越来越本土化、去全球化。在这种情况下，跨国投行的优势变得有限，本土投行的市场份额将增。

原因在于，金融危机后，金融监管环境发生了很大变化。此前的监管环境鼓励全球化，现在各国监管机构对本国的金融机构监管变得严格，在海外设置诸多限制，并不鼓励做全球业务。“例如瑞信，虽然在瑞士做的不错，但在美国赔了钱，需要别人去救它。在海外惹的祸，但要本国的纳税人替你买单。”包凡说。

包凡表示，在IPO承销业务上，华兴资本的优势在于攻克基石投资人。

当前IPO业务与以往相比，发生了很大变化。第一，IPO不仅是靠广度，还靠深度。 “香港IPO靠的是一些基石投资人。以往1亿美元的IPO，发一堆人，每人认购100万，现在不是了，没有核心的几千万美元订单，上市是做不下去的。”

第二，中国IPO投资人的构成也发生了很大的变化。以往主要是欧美的基金，现在中国基金占越来越主要的地位。

华兴资本在IPO业务上的策略是，与大的投行合作，大的投行在全球拥有几百个销售，负责“面”上的事；华兴资本则专注于攻克基石投资人。“这些人进来以后，剩下有的投资人才会跟风进来。”包凡表示，华兴资本与一类投资银行是互补关系，而不是抢着干。

那么，华兴资本希望抢食谁的蛋糕？

包凡表示，华兴资本切的是两类人的蛋糕，一是美国的二类投行，他们面对的是美国的散户，这类人群并不适合中国IPO，起不到销售作用；这类投行以往的价值在于出分析报告，但现在机构投资人不再相信投行分析报告的价值。

第二，一些国内券商，他们的强项是拥有国内的渠道，拥有散户的资源，但缺乏对行业的了解。但在某种程度上，双方也是互补关系。

“在IPO业务上，华兴扮演的是一个差异化的公司，拥有一块特殊的价值。”包凡说。

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