作者：陈征宇

苹果和谷歌[微博]，10年前，并没有太多人预计到这两家公司会发展到今天的影响力。而苹果和谷歌给投资者带来的10年回报率，分别高达5796%和662%，让人惊叹美国科技之兴盛。昨晚重回3245.12点的美国纳斯达克[微博](Nasidaq)指数，在13年前的互联网浪潮中，曾一度盖过5000点。美国科技行情大牛之余，中国科技股走势且行且却，科技股行情呈现“外焦里嫩”的景象，其差距何在？

中外市值差距巨大

总体来看，美国科技公司已经成为美国股市中的重要力量，以标准普尔500(S&P500)为例，截至2013年3月13日，科技类公司市值占比为18%，超过了金融行业成为美国占比第一的行业。在S&P500市值前十大公司中科技公司占了4位，包括苹果、IBM[微博]、微软[微博]和谷歌，其中苹果公司市值近年来屡创新高，目前市值最大为4022亿美元，折合人民币为25000亿元。然而，目前中国最大市值的科技上市公司是诞生在中小板的海康威视，市值为600亿人民币。

子行业发展有落差

美国上市的科技公司一共1156家，而中国上市公司按照证监会行业分类涵盖电子、传媒、互联通讯等行业的上市公司一共仅391家，总市值更差异巨大。与美国科技起步、创新早不同，中国科技起步晚，经历了第一波浪潮洗礼，绝大部分科技上市公司在2000年网络浪潮后诞生和上市，很多主要在中小板创业板上市。在391家中国科技上市公司中，121家中小板上市，132家创业板公司，而创业板2009年才正式推出。

按照全球行业分类系统(GICS)的行业分类，在美国上市的科技类公司分为半导体及半导体设备、软件及服务三大类，每大类中又有细分行业。仔细分析各行业科技类公司市值和总收入的占比，其中几个行业的市值和收入比例明显不一致。

美国科技公司中，互联网软件及服务业公司数目最多，为243家，说明行业竞争程度激烈，行业集中度较低。同时，该行业总收入占比只有6.89%，但是市值占比却为16.21%，显示投资者对于该行业增长前景的乐观，从而给予较高估值，其中谷歌一家的总收入和市值占比50%。电脑硬件行业，公司数目只有18家，但是总收入和市值占比均较大，主要是其中包含了苹果公司，其一家便占了该行业总收入的47.6%，市值则为行业的83%，充分体现苹果的行业统治能力。技术分销商和办公电子产品类公司，其销售收入分别占比9.40%和1.57%，但市值却只占0.64%和0.39%，市场对于这两个行业的发展并不乐观。应用软件和系统软件两个子行业总收入占比分别为2.91%和9.16%，市值占比为6.24%和15.45%，特别是应用软件行业含有168家公司，而系统软件行业则只有55家。一方面说明应用软件行业空间仍广大，集中度较低，同时也预示了该行业未来不可避免面临收购兼并。

回报惊人 机构青睐

从标准普尔500(S&P500)各行业指数的历史回报率看，美国科技类公司股票指数并不突出，其3年、5年和10年期回报率甚至低于非必须消费和能源行业指数，与公用事业和必须消费行业指数回报率相当，10年期回报率为112.87%，排在行业指数10年回报率第三位。

从个股表现看，美股科技类公司谷歌和苹果10年回报率分别为662%和5796%。据FactSet统计，在苹果目前的流通股中64%是机构投资者，而该股票在全球最大的50家对冲基金中一直是仓位比例最高的，这一定程度上说明了以对冲基金为首的机构投资者对于科技类公司的喜好。最新数据显示，391家中国上市科技公司中，仅28家公司被基金持有，其中，创业板公司捷成股份被10家公司持有，持有股份2145.95万股，占流通A股51.09%。这28家公司中，有8家公司仅一家基金持有股份。这一数据显示，中国机构对科技公司信心欠缺。

在S&P500各行业指数的利润率和估值，美股科技类公司的利润率、收益率均处各行业领先地位，其行业毛利率、运营利润率和净利率分别为55.78%、26.77%和19.85%；净资产收益率(ROE)和资产收益率(ROA)为28.98%和14.43%。以目前科技业指数市盈率(PE)和市净率(PB)看，美股科技公司估值为15.04倍，并不贵，甚至低于通信、消费等行业的24.11倍和19.49倍。而中国391家上市公司的平均市盈率高达36.04倍，甚至高于创业板35倍的平均市盈率。中国估值最高的纳米概念股，市盈率竟然高达286倍。

美国稳居龙头地位

今天，美国科技业已经成长为国家经济增长的大梁。在可预见的未来，美国仍然会占据全球科技行业的领先地位，投资美国科技类公司将为投资者带来全球性的行业机会和分享高成长的机会。同时与新兴市场的股市相比，美国股市具有较好的流动性、较小的波动性以及较为合理的估值区间，将吸引较多的海外投资者。目前S&P500公司中科技行业海外收入占比高达56.3%，据各行业首位，投资者在选取投资美国科技类公司股票时其实也在投资自己国家增长迅速的科技类需求，例如苹果手机及微软、甲骨文[微博]、IBM等科技公司在全球企业级计算市场的快速增长。特别是科技公司在中国地区快速发展，据统计，AMD、Nvidia、National Semiconductor、Micro Technology、MEMC Electronic Materials、Qualcomm在中国区的销售占比均超过20%。 (作者系招商证券[微博]研究员)

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