原标题：中国货币扩张的真相

作者倪金节撰文：看清中国货币扩张的真相，也才能阻遏未来十年M2余额扩张至200万亿元以上。

和之前的市场预期一致，中国广义货币供应量M2在今年一季度突破100万亿元大关已经毫无悬念。央行新近发布的货币金融数据显示，截至2月末，M2余额已经高达99.86万亿元，同比增长15.2%，高出13%的目标值。

对于最近十年，尤其是金融危机后这四年的货币扩张，学术圈和媒体上的讨论可谓汗牛充栋。不过，眼下社会各界对于货币是否存在超发尚且存在分歧，面对M2余额突破百万亿元的关键时点，理性检讨中国货币扩张的逻辑，显得尤为必要。

笔者认为，社会各界应该尽快就以下六个问题达成尽可能一致的共识，才能看清中国货币扩张的真相，也才能阻遏未来十年M2余额扩张至200万亿元以上。

一是货币超发不应该再成疑问。姑且不与2002年前16万亿元的M2比较，而与2008年初的40多万亿元相对照，短短五年多时间，货币规模翻了一番还多。

如果再否认央行货币超发，委实很难让人信服。怎么也无法否认的事实是，货币扩张速度远远超过了经济增长的速度。

二是信贷泡沫孳生造就货币泡沫。应该说，今日货币存量覆水难收，最直接的原因是货币信贷环境过于宽松，尤其是最近四年时间，每年都是6万亿到9万亿元的天量信贷，直接推高了M2的加速扩张。控制M2增速，当务之急是让货币信贷环境回归正常。

三是外汇占款带来的货币存量虽然带有“被动”属性，但亦是相关制度改革滞后“主动”为之。从2002年末到2013年初，外汇占款由2.21万亿元增加到26万亿元，增长11.5倍，外汇占款增量占央行基础货币增量的比例也越来越高。

实际上，近十年外汇占款一度主导了中国货币扩张的逻辑链条。面对长时间的“被动”货币超发，央行并无实质性的改革措施，而只是通过冲销手段来应付。显然，无制度性“主动”疏导举措，“被动”货币超发难免。

四是货币无侥幸，麻烦接踵而至。与货币扩张形影相随的乃是真实通胀高企和资产泡沫膨胀。哪怕是官方发布的CPI数据，十年累计涨幅也高达31%左右，更别说席卷全国各地的房地产泡沫。

尤其是今日居高不下、越调越高的房价，与其说是炒出来的，真不如说是印出来的。最近十年，宏观调控之所以屡屡成为“空调”，根源即在于货币扩张的无节制。

五是货币扩张带不来财富增长。尽管每逢经济危机时刻，各国都通行地以财政货币政策来刺激经济增长，但是这带来的仅仅是短暂的GDP规模的增长，其中很多是重复建设和过剩产能。

而且货币吗啡只能是短期刺激之策，不可能长时间维持。真实财富的增加，还是得依赖制度变革和技术创新。

六是货币基数庞大，再以两位数增速扩张不可持续。一个简单的数学常识是，以100万亿元M2为起点，每年增长10%，十年后的2023年这一数字将膨胀为惊人的250万亿元。

而中国经济眼下50万亿元的GDP规模增长至100万亿元，其所要支付的成本会愈发高昂。如果与之伴随的还是货币如此扩张，那显而易见的事实是经济增长质量堪忧，金融深化程度依然肤浅。

上述六大问题，直接关乎未来十年中国经济的增长路径，继续走依赖货币刺激的老路肯定不是上策。就货币金融层面而言，首先得让银行信贷环境回归正常化，加快推进多层次金融市场建设，破除对资本市场的诸多管制，以金融深化的优良成果来化解M2高企的烦恼。

与此同时，还需改革外汇管理体制、逐步放松资本账户的管制，推进人民币国际化进程，多管齐下，才能防止新十年中国经济再以货币超常规扩张推动增长，经济结构转型、产业升级亦才会看到希望。

作者倪金节介绍：财经作家，常年专注于宏观经济和金融市场研究。

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